2016年10月27日,中通快递正式登陆纽交所。其IPO发行价为$19.50,开盘于$18.40,随后股价一路下挫15%,收盘于$16.57。中通以大跌的方式完成了自己在资本市场的首秀。此后,中通的股价再未回到IPO时的位置,截止到9月20日,中通收盘价$14.99。
十一个月后,另一家中国快递公司—百世物流也开启了自己的美股之旅。9月20日,百世物流以$11.48开盘,收盘价格为$10.52,单日的涨跌并不能说明太多问题,我们真正需要关注的是中通快递的尴尬遭遇是否会在百世物流上重现。
中通上市后股价表现疲软一定程度上和其遭到诉讼有关。由于质疑利润真实性,中通在美国遭遇集体诉讼。美国阿拉巴马州伯明翰退休基金认为中通快递在招股说明书中刻意将利润较低的业务剥离出去,从而令利润率水平远高于同行。8月底,就在中通发布2季报之时,美国两家律师事务所就中通IPO时涉嫌提供虚假或误导性声明展开调查。
凭心而论,中通的财务指标的确远远好于同行。以2016年年报为例,中通的净利率为19.6%,高于韵达的16%和申通的12.8%。顺丰和圆通更是只有7.3%和8.2%。如此好的净利率自然引人猜测。
百世几乎不可能遭遇这样的黑天鹅,因为他们尚未盈利。百世物流在2014-2016年的净利润分别为-7.18亿、-10.59亿、-13.63亿,亏损金额逐年增加,但从占比来看,亏损幅度在减小。2014年,百世的毛利率和净利率分别为-12.2%和-23.4%。2016年,两项指标分别为-6%和-15.4%。
中通遭遇诉讼的根源在于,股价在上市后表现并不强势,而招股书中披露的信息又太好了,两者形成巨大反差,令投资者找到提起诉讼的借口。而“遭到起诉”、“财报造假”等负面新闻又反过头来打压股价,形成恶性循环。
百世的业绩相对来说没有那么“好看”,投资者对其预期本来就比较低。此外,百世物流现阶段还有很多业务处在早期布局阶段,比如快运是2012年推出的,店加则是2015年的新业务。这也更容易获得资本市场更加宽松对待,因此他们不太可能遭遇类似的情况。
同一家公司在不同的资本市场受到的认可程度往往是不同的。
比如国内的一些上市公司可能会宣称自己用于建工厂的土地会升值,他们会说“就算工厂赔钱了,但地皮会增值”。国内的投资者或许会认可这一观点,但美国人根本不吃这套。在过去的100年,美国人经历了3次严重的房地产泡沫,分别在20世纪30年代、80年代和本世纪的“次贷危机”。因此在他们眼里,房地产不可能永远涨,依靠房地产增值并不具备可持续性。
中通快递面临着类似的情况。中国快递业很大程度上是电商带起来的。为了适应电商的爆发式增长,实现更大范围的覆盖,本土快递公司摸索出了一套轻资产模式—加盟制。总部(上市主体)和旗下加盟商并不存在股权关系。总部的收入主要来自于向加盟商收取的面单费用、干线物流运费,以及一些卖给加盟商的工作服、物料等。本质上来说,这是一种社会化网络模式。
美国的快递公司并不存在“加盟制”这种东西,他们的快递行业属于标准的重资产行业。飞机、卡车、配送员均是自营的。这也难怪他们会对中通的业绩提出质疑。“中通将利润率较高的仓库运营业务纳入报表,却将利润较低的上门送件和取件业务通过‘加盟制’外包出去,这样利润率低的业务被剥离出报表,使得其在报表中体现出的利润率水平远高于同行正常水平”。
作为最早登陆美股的两家中国快递企业,中通和百世都有义务向美国投资者解释清楚这一制度到底是怎么回事。相比之下,百世面临的压力可能会更小,因为他们的业务更加多元。
虽然百世的快递业务同样是加盟制,但是占比较低。三通一达和顺丰的快递收入占比均达到90%以上,而百世的收入则要多元化地多。2016年,快递、快运、供应链管理、百世店加的收入占比分别为60.9%、18.1%、14%和6.3%。
来源: http://www.tuicool.com/articles/AZRr6jI